昌红科技: 2021年深圳市昌红科技股份有限公司向不特定对象刊行可蜕变公司债券2024年追踪评级讲明

                                                                   中鹏信评【2024】追踪第【209】号 01 债券2024年追踪评级讲明 评级落幕                               评级不雅点                                    ?     该评级落幕是商量到：深圳市昌红科技股份有限公司（以下简称                   本次评级     前次评级                                          “昌红科技”或“公司”，股票代码：300151.SZ）主要从事精 密非 主体信用等第               AA-     AA-         金属成品模具的研发、联想、制造以及注塑成型坐褥，主 要产 品包 评级预计                 舒服      舒服          括医疗器械及高分子塑料耗材、精密模具及自动化办公（OA）产 昌红转债                 AA-     AA-         品。凭借多年的谋划积累，公司在 OA 注塑耗材与医疗器械耗材两大                                          注塑行业细分范围开拓了多个优质客户，结合关系舒服， 销售 回款                                          有保障；2023 年跟着公司定向增发股票召募资金的到位，公司 流动                                          性气象进一步优化，偿债压力仍较小。同期中证鹏元关爱到，受 OA                                          引诱厂商产能蜿蜒要素影响，公司 OA 家具国内订单量减少，叠加医                                          疗耗材家具下流需求大幅减少，2023 年公司利润总和下滑幅度较                                          大，后续公司家具拓展情况仍有待不雅察；此外，中证鹏元 还关 注到                                          原材料价钱波动对公司盈利智力的影响、在建产能消化存 在不 细目 评级日历                                     性、面对一定的客户围聚度风险等风险要素。                                    公司主要财务数据及主见（单元：亿元）                                        归并口径            2024.3     2023       2022      2021                                        总钞票               25.62     25.55     22.35      19.07                                        归母统统者权利           16.65     16.42     12.95      11.60                                        总债务                6.58      6.60      6.29       4.71                                        营业收入               2.33      9.31     12.28      11.27 揣测表情                                   净利润                0.21      0.18      1.26       1.16                                        谋划行径现款流净额          0.62      1.93      2.18       0.97 名堂负责东说念主：游云星                              净债务/EBITDA           --     -1.51      0.15      -0.66 youyx@cspengyuan.com                   EBITDA 利息保障倍数        --      4.48      7.68      12.59                                        总债务/总成本         27.79%    28.07%    31.79%     28.21%                                        FFO/净债务              --   -36.27%   530.33%   -117.07% 名堂组成员：张一鸣                                        EBITDA 利润率           --   15.18%    18.72%     20.20% zhangym@cspengyuan.com                                        总钞票酬劳率               --    2.63%     8.04%      9.18%                                        速动比率               4.21      3.92      3.09       4.06 评级总监：                                  现款短期债务比            7.44      6.66      7.14      40.35                                        销售毛利率           28.40%    26.67%    28.22%     29.34%                                        钞票欠债率           33.23%    33.84%    39.65%     37.14% 揣测电话：0755-82872897                 注：2021 年与 2023 年公司净债务为负值；                                    贵府开头：公司 2021-2023 年审计讲明及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元                                    整理 www.cspengyuan.com 上风 ?    公司在部分注塑细分范围与优质客户建立了恒久舒服的结合关系，阛阓基础仍较好。公司以精密模具联想制功课务      起家，向下流蔓延至 OA 注塑范围后，顺利拓展至一次性塑料医疗耗材范围。凭借在精密模具及注塑行业多年的经      营积累，公司以 OEM 模式在 OA 注塑范围和医疗耗材范围斩获了一定的阛阓份额，与国表里驰名企业建立了精采的      结合关系，销售回款智力有保障，且进入优质客户供应链有助于公司展业。 ?    2023 年定向增发股票召募资金到位后，公司财务杠杆水平进一步被压降，偿债压力仍较小。公司有息债务范围不大，      现款类钞票、EBITDA 对债务保障程度较高，何况 2023 年公司定向增发股票召募资金到位后，公司成本实力进一步      增强，流动性发扬仍较好。 关爱 ?    在医疗耗材家具阛阓需求缩减以及 OA 注塑家具国内订单量减少的双重冲击下，2023 年公司利润总和下滑幅度较大。      由于下搭客户需求大幅减少，2023 年公司医疗耗材业务收入同比大幅下滑 35.12%；何况连年来下流 OA 引诱厂商产      能蜿蜒导致 2023 年公司国内订单量下滑，因此 2023 年公司传统 OA 注塑业务收入同比减少 17.91%，概括影响下， ?    公司医疗耗材新增坐褥线产能开释、晶圆载具订单获取及盈利完了情况均存在一定的不细目性。遗弃 2024 年 3 月末，      本期债券募投名堂高端医疗器械及耗材坐褥线扩建名堂已完成建设，但产能尚未实足开释，后续预期收益的 完了取      决于公司与医疗行业龙头客户在医疗耗材新家具研发名堂的进展情况；此外，公司凭借在精密模具多年的行 业教学      与时期积累，2022 年厚爱进入半导体晶圆载具范围，遗弃 2024 年 4 月末，公司多个家具进入国内主流晶圆厂考据，      且 1 个家具仍是通过考据，1 个家具在 3 家主流晶圆大厂进入小批量家具考据阶段，1 个家具也在考据过程中，新增      业务范围能否孝顺事迹尚存在一定不细目性。 ?    翌日仍需关爱原材料价钱波动对公司谋划事迹产生的影响。公司径直材料占主营业务成本的比重在 70%以上，其中      塑料粒是注塑成型家具的主要原材料，公司坐褥所使用的 ABS、PP 等塑料原料主如若剿袭入口材料，其价钱受上游      石油价钱及阛阓供求影响而频繁波动，诚然下搭客户部分情况下会左证塑料粒阛阓行情的变动调养报价，但 如果出      现下搭客户调价周期慢于上游原材料变动周期的情况，公司谋划事迹可能会受到一定的影响。 ?    公司对大客户销售依赖度较高，存在一定的客户围聚度风险。2023 年公司对前五大客户销售收入占总销售额的比例      达 59.93%。若公司主要客户坐褥谋划发生舛错不利变化，或其采购政策、采购量或采购价钱发生变化，将会对公司      的谋划事迹产生影响。 翌日预计 ?    中证鹏元给以公司舒服的信用评级预计。咱们以为公司在 OA 注塑耗材与医疗器械耗材两大注塑行业细分范围，与      优质客户建立了恒久舒服的结合关系，预计公司业务接续性较好；何况 2023 年公司定向增发股票召募资金到位后，      成本实力进一步增强，流动性气象进一步优化。 同行比较（单元：亿元）     主见               昌红科技      天龙股份      拱东医疗      洁特生物      奇德新材     总钞票                25.55     20.31     18.78     16.26       8.02     营业收入                9.31     13.18      9.75      4.63       2.83     净利润                 0.18      1.11      1.09      0.35       0.08     销售毛利率             26.67%    22.29%    32.65%    30.62%     26.65%     钞票欠债率             33.84%    30.03%    12.74%    28.81%     20.88% 注：以上各主见均为 2023 年（末）数据。 贵府开头：iFind，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 本次评级适用评级方法和模子     评级方法/模子称号                                                               版块号     工商企业通用信用评级方法和模子                                              cspy_ffmx_2023V1.0     外部特殊复古评价方法和模子                                                cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已流露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及落幕     评分要素        评分主见             主见评分         评分要素   评分主见                   主见评分            宏不雅环境                         4/5          初步财务气象                     9/9            行业&运营风险气象                    3/7            杠杆气象                     9/9      业务气象                                      财务气象              行业风险气象                     4/5            盈利气象                      强              谋划气象                       3/7          流动性气象                      6/7     业务气象评估落幕                            3/7   财务气象评估落幕                          9/9            ESG 要素                                                                 0     调养要素   舛错特殊事项                                                                 0            补充调养                                                                   0     个体信用气象                                                                      aa-     外部特殊复古                                                                        0     主体信用等第                                                                     AA- 注：各主见得分越高，示意发扬越好。 个体信用气象 ?    左证中证鹏元的评级模子，公司个体信用气象为 aa-，响应了在不商量外部特殊复古的情况下，偿还债务的智力很强，      受不利经济环境的影响不大，背约风险很低。 本次追踪债券概况     债券简称             刊行范围（万元）    债券余额（万元）            前次评级日历      债券到期日历     昌红转债             46，000.00   45，953.15           2023-6-20   2027-4-1 www.cspengyuan.com        一、追踪评级原因      左证监管部门章程及中证鹏元对本次追踪债券的追踪评级安排，进行本次依期追踪评级。        二、债券召募资金使用情况      公司于2021年4月刊行6年期4.60亿元可蜕变公司债券，召募资金原谋略用于高端医疗器械及耗材生 产线扩建名堂和补充流动资金，2021年12月8日公司发布《对于募投名堂实施分期和调养投资范围的公 告》，将原募投名堂分两期建设，深圳市柏明胜医疗器械有限公司（以下简称“深圳柏明胜”）实施 “高端医疗器械及耗材坐褥线扩建名堂（一期）”，浙江柏明胜医疗科技有限公司（以下简称“浙江柏 明胜”）实施“高端医疗器械及耗材坐褥线扩建名堂（二期）”，募投名堂总投资由3.54亿元变更为 名堂（一期）已建设完成，坐褥线已插足使用，效益尚未实足开释；高端医疗器械及耗材坐褥线扩建项 目（二期）主体厂房已基本建设，尚未产收效益。公司于2024年6月3日公告已完成召募资金专项账户的 销户责任，将节余召募资金长久补充流动资金。        三、刊行主体概况      追踪期内，公司的称号、控股股东及本体阻抑东说念主均未发生变化，遗弃2024年6月18日，公司控股股 东和本体阻抑东说念主李焕昌持有公司38.06%的股权。2023年公司完成向特定对象刊行3，000.00万股股票，募 集资金净额4.04亿元，遗弃2024年3月末，公司注册成本和股本均增至5.33亿元，遗弃2024年5月末，公 司实控东说念主李焕昌径直持有的公司股份已质押29.67%。 表1 遗弃2024年3月31日公司前十大股东持股明细（单元：股、%）                 股东称号              期末持股数目              比例  李焕昌                                    202，192，900        37.97  华守夫                                     17，766，800         3.34  徐燕平                                     15，050，718         2.83  博时汇兴酬劳一年持有期活泼配置羼杂型证券投资基金                14，107，964         2.65  阿巴马万象益新 66 号私募证券投资基金                     9，020，600         1.69  云图聚利 5 号私募证券投资基金                         7，966，637         1.50  中信建投证券股份有限公司                             5，079，605         0.95  博时博盈慎重 6 个月持有期羼杂型证券投资基金                  4，840，000         0.91  天安东说念主寿保障股份有限公司分红家具                         4，727，989         0.89  深圳市昌红科技股份有限公司-2022 年职工持股谋略               3，545，400         0.67  预料                                    284，298，613     53.40 贵府开头：公司 2024 年一季度讲明、公开贵府，中证鹏元整理 盖医疗器械及耗材、办公自动化（OA）引诱坐褥及模具工装坐褥三个范围。2023年公司归并范围新增4 www.cspengyuan.com 家子公司，3家新设，1家为收购，具体见下表所示。 表2 2023年公司归并报表范围变化情况（单元：万元）  子公司称号            持股比例   注册成本               业务性质   归并表情  硕昌（浙江）精密塑料成品有限公司    100.00%   5，000.00     坐褥     新设  蔚柏精密时期（东莞）有限公司      35.00%    500.00       坐褥     新设  深圳市领越自动化引诱有限公司      51.00%    100.00       坐褥     新设  欧洲柏明胜医疗股份公司         100.00%   瑞士法郎 10.00   销售     收购 贵府开头：公司 2023 年审计讲明，中证鹏元整理        四、运营环境       宏不雅经济和政策环境 极的财政政策和慎重的货币政策 全年增长方向的完了打下精采基础。一季度本体 GDP 同比增长 5.3%，增速超预期，口头 GDP 同比增长 期调度；财政出入压力仍大，发力偏慢；工业坐褥和就业业自如增长，消耗接续开发，出口景气度回升， 制造业投资发扬亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。      宏不雅政策要强化逆周期和跨周期调度，络续实施积极的财政政策和慎重的货币政策，加强政策器具 改进和妥洽配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等表情推动实体经济融资成本稳中 有降；在结构上络续发力，加大对舛错策略、要点范围和薄弱技艺的复古力度；退缩资金空转千里淀，畅 通货币政策传导机制，提高资金使用效力；央行在二级阛阓开展国债买卖，不错手脚一种流动性料理方 式和货币政策器具储备。积极的财政政策要限度加力、提质增效，将增发国债早日形成什物责任量，加 快刊行场地政府专项债券，接续推动结构性减税降费。另外，本年启动邻接几年刊行超恒久特殊国债， 本年刊行 1 万亿元，用于国度舛错策略实施和要点范围安全智力建设，关爱后续刊行表情和时分。基础 设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类推动阛阓化转型，建立同高质料发展相妥贴的政府债务料理机 制，接续落地“一揽子化债有谋略”。房地产范围加大因城施策力度，引发刚性和改善性住房需求；进一 步推动城市房地产融资妥洽机制落地见效，一视同仁复古房地产企业合理融资需求；要点作念好保障性住 房、城中村考订、“平急两用”全球基础设施“三大工程”的建设，完善“阛阓+保障”的住房供应体 系，缓缓建立房地产行业新发展模式。      面前国内正处在产业转型升级的要道期，要野蛮发展新质坐褥力，紧紧主理高质料发展这个首要任 务。表里部环境依然复杂严峻，西洋经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，好意思国通胀粘性依然较强，降 www.cspengyuan.com 息推迟，叠加大国博弈和地缘政事冲突等，不细目性和难意料性增多。国内房地产行业依旧处在调养中， 灵验需求不及和信心偏弱，要进一步引发谋划主体活力，增强发展内生能源。概括来看，尽管面前边临 不少贫寒挑战，但好多成心条款和积极要素不停累积，我国发展具有坚实基础、诸多上风和浩大潜能， 恒久向好的趋势不会改变，实足有条款推动经济完了质的灵验进步和量的合理增长。       行业环境      我国事模具坐褥与营业大国，但受全球经济不景气与产业链蜿蜒等要素的影响，翌日模具出口仍 面对一定挑战；但在主要塑料材料价钱偏弱的配景下，注塑坐褥企业成本端压力有望削弱      模具是用于多数目坐褥特定零部件或制件的成形器具，属于坐褥过程中的中间家具，无为用于汽车、 电子、信息、航空航天、轻工、军工、交通、建材、医疗、生物等行业，由于险些统统制造行业齐需应 用到模具家具，因此模具被称为“百业之母”。依照成型材料的类型，模具不错分袂为塑料成型模具、 硅胶成型模具、金属成型模具等，由于塑料家具在坐褥生计中无为独揽，塑料模具也成为模具家具中最 常见的一种，其使用的成型方法繁多，包括注塑成型、压塑成型、吹塑成型等多种方法。其中注塑成型 方法适用于通盘热塑性塑料和部分热固性塑料，约83%的塑料加工成品剿袭了注塑成型。      连年，模具厂商及关系产业渐渐由西洋、日本等工业发达国度向东说念主工成本较低且工业发展基础较好 的发展中国度蜿蜒坐褥基地，带动了我国模具制造行业的发展，我国已成为世界模具坐褥与营业大国。 从模具产量情况来看，除2019年受下流塑料成品需求带动模具产量大幅增长外，连年来我国模具行业整 体保持稳中有升态势。遗弃2023年末，我国模具产量2，872万套，十年间复合增长率7.22%。阛阓范围方 面，产值卓著3，000亿元。从阛阓结构来看，跟着连年来汽车轻量化进程的稳步推动以及我国塑料工业 特殊是工程塑料等当代新式材料工业的不停发展，塑料模具阛阓得以飞速发展，现已成为我国模具最大 的细分种类，占比约为45%，是我国模具产量变动的主导力量，何况跟着连年来汽车阛阓加快发展，汽 车特殊是新能源汽车更新换代的周期快速裁减，与汽车行业关系的冲压模具和锻造模具也占有一定的比 重，2022年阛阓范围占比分别约为37%和9%。 www.cspengyuan.com  图1 连年来我国模具产量稳中有升                                           我国模具产量               同比增速  贵府开头：Wind，中证鹏元整理      我国模具行业“大而不彊”，行业围聚度低，家具多围聚于中低端且阛阓较为饱和，竞争愈发激 烈      我国模具行业仍处于“大而不彊”的处境，现在，我国模具阛阓范围较大，但由于模具家具非尺度 化、多品种的性情，以及宽敞模具家具较低的准初学槛，导致我国模具阛阓企业数目繁多，行业围聚度 很低，企业类型以小微企业为主，家具围聚于中低端，附加值较低。而精密模具（一般以为，模具罅隙 在±2μm内的即可称为精密模具）的坐褥对企业多方面时期力量的复古，不仅需要企业掌持超精密三维 空间立体测量时期，阻抑模具各个曲面精度数据，且精密模具制造和成型坐褥对行业教学与时期千里淀要 求较高，企业对不同模具钢的物感性情、各式塑料原料的特征均需较为熟悉，才能取得理念念的模具寿命 与家具成型后果，精密模具高时期含量的特色也使得企业家具和就业附加值高于单纯的制造行业。      何况下搭客户对精密模具供应企业天资审核严格，一般需要经过多年的少许供应测试阶段，考研合 格后才将模具供应企业纳入其供应链中，何况由于要求较高，模具供应企业需对客户所处行业特色、产 品质能等有着深化的意志，从家具开发阶段就启动深度参与进来，配合下搭客户联想模具，因此模具企 业与下搭客户一般大约保持舒服的结合关系，一朝入选下搭客户的供应链就不会豪恣变动，何况由于模 具家具具有千般化特色，各供应企业齐有各自专科对应的下流行业与客户群体，客户叠加程度较低，目 前塑料模具及注塑行业上市公司主要包括厦门唯科模塑科技股份有限公司（以下简称“唯科科技”，股 票 代 码 ： 301196.SZ）、 宁波横河 精密工业 股份有限 公司（以 下简称“ 横河精密”，股票代码： 技等，从主要客户各自深耕的业务类型来看，各上市公司诚然同处于注塑模具行业，然而客户叠加度较 低，一定程度上假造了行业内现有企业的竞争浓烈程度。 www.cspengyuan.com 表3 国里面分主要注塑模具坐褥企业情况（单元：亿元）  企业称号            2023 年模具收入   主要客户                               汽车范围：均胜电子、捷温科技集团、博泽集团、A1tcam 集团、慧鱼集团；新  唯科科技                2.90     能源范围的法拉电子；家居范围的宜家集团、博格步集团、威卢克斯集团、                               YETI 集团；电子范围：康普集团；健康家电范围的晨北集团、历德集团                               汽车零部件范围：博泽集团、日立集团、大陆汽车、博世集团、马勒集团 、东  天龙股份                0.99     洋电装、日本电产、法雷奥集团、翰昂集团等国际汽车零部件一级供应商 提供                               汽车电子阻抑类零部件；电工电器范围：施耐德伊顿集团、合宝集团等                               医 疗 领 域 ： 罗 氏 、 迈 瑞 、 赛 默 飞 世 尔 、 西 门 子 、 Vitolife  昌红科技                0.86                               Revvity(PerkinElmer)；OA 范围：兄弟、柯尼卡好意思能达、理光、斑马                               智能家电范围：松下电器(Panasonic)、法国赛博集团(SEB)、德国卡赫(Karcher)                               东芝(Toshiba Corporation)、科勒(Kohler)、尼德科(Nidec)、小米(xiaomi)等 ； 汽  横河精密                0.45                               车表里饰与汽车智能座舱范围：上汽乘用车、上汽大通、安然汽车、极氪汽                               车、比亚迪汽车、零跑汽车、延锋 贵府开头：公开贵府，中证鹏元整理      受经济下行等要素影响，连年来OA引诱行业增速放缓，行业已进入老到期      OA引诱属于老到行业，连年来阛阓范围增速较慢，从主要OA引诱之一打印机出货量的情况来看， 左证IDC接头的关系数据显现，在全球经济下行，用户消耗左迁，采购周期延长的配景下，2023年全球 打印机出货量约8，113万台，同比下滑约 8%。其中，激光打印机出货量约 2，898万台，同比下滑约 6%。 存量阛阓特征较着，预计翌日，跟着翌日企业无纸化办公的引申，预计打印机等OA引诱阛阓需求将进 一步萎缩。      因模具阛阓与下流注塑阛阓高度关系，连年来OA注塑模具增速也呈现放缓态势。诚然OA引诱行业 已较为老到，但时期壁垒很高，亦然时期专利最多且密集度最高的行业之一，中高端阛阓份额基本围聚 在好意思日企业，包括理光、佳能、柯尼卡好意思能达、兄弟、京瓷、爱普生、惠普等大型跨国企业。在全球化 配景下，OA引诱厂商先后在中国缔造了坐褥基地，连年受坐褥成本上升和中好意思营业战等要素的影响， 部分OA厂商又将坐褥线蜿蜒至东南亚等区域。      受益于体外会诊等时期的发展，医用高分子塑料耗材阛阓需求空间较大      塑料与传统医疗器械使用的金属或玻璃材质比较，具有精采的化学惰性和生物安全性，何况价钱低 廉、易成型、相对坚忍，得当一次性使用，卫生安全。连年来跟着医疗时期的发展，医用高分子塑料耗 材缓缓应用于体外会诊、基因测序、扶持生殖、样本收集处理和生命科学等多个范围，其中体外会诊是 全球医疗器械最大的细分范围。受益于关系时期与学术讨论的积累，DNA双螺旋结构、单克隆抗体技 术、大分子标记时期等应用催生了分子影像、PCR和流式细胞术等高效时期技能，推动了整个体外会诊 行业卓著式发展。      除特定宏不雅经济要素推动体外会诊阛阓范围增速出现岑岭外，连年来全球体外会诊阛阓范围增速相 对粗疏，2022年全球体外会诊阛阓范围达907亿好意思元，同比增长5.96%。分区域看，北好意思、西欧等地经济 发达地区是体外会诊的主要阛阓，由于相对完善的医疗就业，关系区域体外会诊阛阓范围仍是达到舒服 阶段。而发展中国度对于建设完善的医疗卫生就业体系的决心以及住户对于高质料医疗就业的需求齐在 www.cspengyuan.com 不停增长，对连年来体外会诊阛阓范围的增长产生了更大的推动作用。受我国东说念主均医疗开支进步等要素 影响，国内体外会诊阛阓范围相较全球IVD阛阓范围增速更快， 2022年中国体外会诊阛阓范围达1，197 亿元，同比增长14.88%。全体来看，医用高分子塑料耗材的阛阓需求空间较大。  图2 全球 IVD 阛阓范围舒服增长                         图3 国内 IVD 阛阓范围增速更快                      全球体外会诊阛阓范围                            中国体外会诊阛阓范围                  全球体外会诊阛阓增速                                中国体外会诊阛阓增速                单元：亿好意思元                                   单元：亿元  贵府开头：iFind，中证鹏元整理                         贵府开头：iFind，中证鹏元整理      现在体外会诊、一次性生物实验耗材、扶持生殖和基因测序等范围的阛阓份额主要被大型跨国医疗 企业占据，包括罗氏、康宁、赛默飞世尔、雅培、西门子等，国内阛阓亦主要被入口品牌把控。大型跨 国医疗企业起步时分早，业务结构多元化，不仅提供耗材家具，还提供试剂、仪器引诱、时期复古等服 务。国内医疗耗本领系产业起步较晚，以中袖珍企业为主，范围较小，较为分散、行业围聚度低，仅能 专注于坐褥科研试剂、实验耗材或仪器引诱某一细分家具范围，在时期实力与品牌专科度方面与跨国外 企存在一定差距。现在国内医用高分子塑料耗材驰名厂商包括浙江拱东医疗器械股份有限公司（股票代 码：605369.SH）、浙江硕华生命科学讨论股份有限公司、广州洁特生物过滤股份有限公司（股票代码： 等国度地区。 缘政事等要素影响较大，价钱波动较为频繁；同期，翌日需接续关爱主要塑料原材料价钱波动、汇率 波动等要素对注塑企业带来的成本阻抑压力      注塑行业的主要原材料主如若ABS、PP、PPABS等塑料原料。原油是塑料原料的泉源，决定了下流 化工家具的成本，但因塑料原料处于化工产业链的结尾，其价钱亦受下流供需影响。受供应收缩和经济 复苏预期影响，WTI原油从2021岁首的47好意思元/桶高涨至10月底的83好意思元/桶，2021年底受经济复苏预期 放缓影响，WTI原油价钱回落至70好意思元/桶隔邻。2022年，受俄乌冲突等地缘政事要素影响，原油价钱 快速上行，最高点打破120好意思元/桶，随后有所下行。2023年以来，减碳配景下全球油气成本开支略有恢 复，但OPEC国度原油产量自岁首接续呈下滑趋势，欧洲制裁配景下俄罗斯通知对原油进行减产并假造 出口，国际地缘政事风险仍然未缓解，原油价钱在70-95好意思元/桶区间。预计翌日原油将接续保管紧均衡， 原油价钱预计仍将处于高位。受原油价钱影响，2022年以来主要塑料材料诚然有所回落，但价钱处于高 www.cspengyuan.com 位颠簸。  图4 连年来主要塑料材料价钱处于高位颠簸                                                                                                               ABS                       PP                         PS                                       单元：元/吨  贵府开头：iFind，中证鹏元整理        五、谋划与竞争      公司凭借在精密模具及配套注塑家具多年的谋划积累，在部分注塑行业细分范围与多个优质客户 保持恒久舒服的结合关系；但公司对境外阛阓、大客户依赖程度高，在医疗耗材家具阛阓需求缩减以 及OA注塑家具国内订单量减少的双重冲击下，2023年公司营业收入下滑幅度较大；公司2023年已完成 半导体晶圆载具产能的布局，翌日事迹改善要道或在于下流半导体行业客户对公司晶圆载具家具考据 程度情况      公司主要家具包括医疗器械及高分子塑料耗材、办公自动化（OA）引诱和模具家具，其中模具产 品系为坐褥医疗器械及高分子塑料耗材、办公自动化（OA）引诱的配套家具。医疗器械及耗材方面， 客户基于成本要素商量，缓缓将产能蜿蜒至东南亚地区，公司国内订单量减少。概括影响下， 2023年 公司营业收入同比下滑24.18%，在家具结构、原材料价钱等多方面要素的影响下，销售毛利率略有下滑。 表4 公司主营业务收入组成及毛利率情况（单元：亿元）  名堂              金额   占比     毛利率                                                                                                                                                                    金额                           占比                                   毛利率  OA 家具                                                         6.05                      65.19%                                     20.65%                                                          7.38                          60.38%                           22.68%  医疗器械及耗材                                                       2.38                      25.60%                                     39.70%                                                          3.66                          30.00%                           35.76% www.cspengyuan.com  模具家具                0.86     9.21%   32.63%                  1.18          9.63%       39.18%  预料                  9.29   100.00%   26.63%              12.22          100.00%       28.19% 贵府开头：公司 2023 年年度讲明，中证鹏元整理      公司深耕OA注塑范围多年，在精密模具联想、注塑成型、品控等方面累积了丰富的行业教学与技 术实力；在OA引诱下搭客户产能蜿蜒配景下，2023年公司OA注塑家具国内订单下滑，外洋工场订单 量舒服，OA家具收入、毛利有所下滑      OA引诱行业需要注塑企业领有多年行业教学与时期积累，且OA引诱坐褥商对注塑企业委用时效性 尤为垂青，外部竞争者不易进入该范围，行业门槛较高。OA引诱具有多品种、非尺度化、家具更新快 等特色，因此对OA注塑企业的模具联想智力、行业教学、时期千里淀、委用时效性等多方面智力均要求 较高，由于OA引诱阛阓需求日益多元化，家具质命周期越来越短，花呗套现因此OA引诱坐褥商需不依期跟进最 新阛阓需求进行新家具开发，为快速占领阛阓，OA引诱企业需对整个家具开发周期时前途行阻抑，要 求模具企业从家具开发阶段就启动进行模具联想，具备较短时老实联想出一整套针对面前家具的模具设 计、加工和成型坐褥有谋略。      公司与柯尼卡好意思能达、兄弟及理光等全球主流OA引诱厂商结合二十余年，柯尼卡好意思能达将公司评 级为其特级供应商。公司依靠多年积累的时期实力与行业教学，大约与下流OA引诱厂商同步开发新产 品，借此与核心客户保持舒服结合关系。公司OA注塑业务的主要家具包括打印机主体支架、打印机底 座、商用打印机给纸托盘等。现在销售模式仍主要为直销模式，并左证下搭客户的个性化要求进行定制 与模具开发。遗弃2023年末，公司OA注塑业务坐褥基田主要散布在公司本部、河源市昌红精机科技有 限公司和昌红科技（越南）有限公司（以下简称“越南昌红”）。      主要基于坐褥要素成本的商量，连年来OA引诱厂商缓缓将产能蜿蜒至东南亚地区，公司国内订单 有所减少，而外洋工场凭借旁边下搭客户坐褥基地，运输成本低的上风，订单量有所增多。由于OA注 塑收入下落导致单元家具摊派的折旧等制形成本占比增多，因此2023年OA注塑业务毛利率有所下滑。 红坐褥基地，配合OA引诱企业外洋供应链部署。 表5 公司本部与主要OA注塑子公司的财务数据情况（单元：万元）                             营业收入                                          净利润  子公司称号  公司本部                                 26，169.40   40，404.43           1，345.27       4，533.63  河源市昌红精机科技有限公司                         7，072.39    7，467.84           1，135.00       1，539.39  昌红科技（越南）有限公司                         23，239.82   22，352.81           3，379.93       3，066.45 贵府开头：公司 2022-2023 年审计讲明，中证鹏元整理      公司凭借多年在精密模具联想与注塑家具加工范围的时期积累，进入国际医疗行业龙头客户供应 链体系，并在特定宏不雅配景下扩大与国际医疗行业龙头客户的结合范围，跟着下流需求大幅减少， www.cspengyuan.com      国际医疗行业客户一般采取将主要元气心灵放在医疗仪器的整机研发、系统集成等方面，而将耗材制造 交由专科耗材供应商来完了，可接续、高质料、风险可控是国际医疗行业巨头客户采取供应商的首要标 准，由于替换供应商所需经由较长，重新插足的测试用度和时分红本较高，除非供应商的家具出现质料 下落等舛错问题，一般情况下，下流医疗行业客户寻求与医疗耗材供应商进行恒久结合，结合粘性强。 公司凭借在精密模具联想与注塑家具加工等方面较强的时期实力，跨界布局医疗行业，从2007年启动从 事高端医疗耗材的坐褥，并顺利进入赛默飞世尔、罗氏会诊等多个世界医疗引诱巨头的供应链体系，公 司家具主要在罗氏会诊、赛默飞世尔等国表里驰名的医疗器械及耗材品牌商的检测引诱或测试平台上配 套使用。在2020年特定宏不雅经济配景下，国际医疗行业客户外洋供应链垂死，为国内医疗耗材企业进入 国际医疗行业客户供应链体系提供了机会。凭借此前与国际医疗巨头舒服的结合关系与积累的教学，公 司于2021年11月与罗氏会诊达成策略结合，是罗氏会诊在欧洲地区除外第一家全链条家具开发结合的供 应商。 利率方面，受家具结构变化等原因，医疗耗材业务毛利率水平有所增多。依照公司半年报流露，遗弃 述销售收入的完了取决于下流医疗行业客户考据通过期分及订单需求时分，尚存在不细目性。      追踪期内，公司客户围聚度水平仍较高。2023年公司对前五大客户销售收入占总销售额的比例达 会对公司的谋划事迹产生影响。      半导体晶圆载具家具系公司翌日要点布局的业务范围，国产替代化空间大；追踪期内公司3个家具 在国内主流半导体厂商进行考据，但尚未量产，翌日仍需关爱考据程度情况      依托公司多年在精密模具联想与注塑家具加工范围的时期积累，以及湖北鼎龙控股股份有限公司 （以下简称：“鼎龙股份”，股票代码：300054.SZ）与半导体行业客户建立了精采的客情关系，公司 于2022年与鼎龙股份结伙缔造浙江鼎龙蔚柏精密时期有限公司（以下简称“鼎龙蔚柏”）从事半导体载 具和洁净包装物等家具的研发、坐褥与销售，追踪期内，鼎龙蔚柏已完成工场的全体装修工程，引诱陆 续到位调试，配备万级洁净坐褥车间与自动化坐褥线，具备年产达到9万个12寸品圆载具的坐褥智力。      目 前 国 内 FOUP 、FOSB、 CMP 引诱 耗材 等半 导体 产 业链 上游 要道 的材 料及 部 件仍由英特格 （Entegris)、信越(Shinetsu)等好意思日厂商把持供应，国产替代化空间大。遗弃2023年末，公司在研家具7 个，其中3个家具进入国内主流晶圆厂考据，且1个家具仍是通过考据，半导体晶圆载具业务有望成为公 司翌日新的营收增长点，但上述销售收入的完了取决于下流半导体行业客户考据通过期分及订单需求时 www.cspengyuan.com 间，尚存在不细目性。 上游为石油化工产业，受国际经济、地缘政事等要素影响较大，价钱波动较为频繁，翌日仍需关爱公 司的成本阻抑压力       公司主营业务成本包括径直材料、径直东说念主工、制造用度，其中2023年径直材料占比仍在64.17%，  在坐褥成本中占比仍较高。公司模具及 OA 家具注塑件采购的主要原材料包括ABS、PP等塑料原料、  模胚热流说念、模具钢等，高分子塑料耗材家具采购的主要原材料包括PS、PP 等塑料原料、胶塞、试管  等，其中塑料粒在公司采购金额中占比卓著80%，是公司采购的主要原材料，2022年以来受阛阓需求  减少影响，主要塑料价钱核心回落，一定程度上缓解了行业内坐褥企业的成本阻抑压力。中证鹏元关  注到，该类原材料价钱走势与上游原油价钱波动密切关系，如果上游原油价钱高涨导致主要原材料价  格上升，而公司无法实时将成本压力向下搭客户蜿蜒时，可能会对公司盈利智力形成不利影响。 表6 公司主营业务成本组成情况（单元：万元）  行业分类   名堂                  金额                      占比           金额             占比                      径直材料    35，938.03     52.74%      47，314.18       53.94%  模具与注塑行业             东说念主工用度     5，121.34        7.52%     4，639.90          5.29%                      制造用度    12，745.97     18.71%      12，230.63       13.94%                      径直材料     7，790.78     11.43%      14，707.82       16.77%  医疗行业                东说念主工用度      945.62         1.39%     1，530.57          1.74%                      制造用度     5，598.51        8.22%     7，300.37          8.32%  预料                         68，140.25     100.00%     87，723.47       100.00% 贵府开头：公司 2023 年年度讲明      在供应商采取方面，公司左证客户订单的要求进行区分，非指定供应商采购按照比质比价的原则采 购，客户指定供应商的则按照供应商报价并联结阛阓价钱进行协商细目。由于公司上游塑料粒、模具钢 等材料供应富裕，可采取的空间较大，公司主要通过营业公司进行采购，供应商围聚度较低。      公司在建名堂主要为医疗器械业务板块，翌日产能将进一步增多，能否完了预期收益存在不细目 性      由于公司坐褥的模具、OA 引诱注塑件、医用耗材剿袭“以销定产”的坐褥模式，一般情况下需根 据客户的特定需求对家具进行个性化联想和定制，家具规格、型号、品类因客户需求不同导致互异较大， 每类家具的一次性脱模成型数目、成型周期、分量等要素各不疏通，不存在尺度数目产能。      遗弃2024年3月末，本期债券募投名堂高端医疗器械及耗材坐褥线扩建名堂已通盘完成建设并插足 使用，公司主要在建名堂仅有2023年定向增发募投名堂高端医疗器械及耗材华南基地建设名堂、总部基 地考订升级名堂，翌日需要插足的成本开支较大，但定向增发召募资金基本可掩盖名堂建设资金需求， www.cspengyuan.com 因此2023年新增实施的募投名堂并未较着增多公司的资金压力。受家具研发程度、客户拓展和阛阓需求 等要素影响，翌日仍需关爱公司新增产能否完了预期收益。 表7 遗弃2023年末公司蹙迫建设名堂情况（单元：万元）  名堂称号                    实檀越体              名堂预计总投资*            已投资额                            公司本部、深圳柏明  高端医疗器械及耗材华南基地建设名堂                                 13，302.23    4，673.52                            胜共同实施  总部基地考订升级名堂                公司本部                    17，196.80    2，828.98  预料                                    -           30，499.03    7，502.50 注：由于公司 2023 年向特定对象刊行股票本体召募资金净额为 403，618，988.49 元，少于求教时拟插足的召募资金金额， 因此公司左证募投名堂实施和召募资金到位的本体情况，在不改变召募资金用途的前提下，对募投名堂拟插足募 集资金 金额进行调养； 贵府开头：《对于 2023 年度召募资金存放与使用情况的专项讲明》，中证鹏元整理        六、财务分析       财务分析基础阐明      以下分析基于公司公告的经立信司帐师事务所（特殊宽敞合伙）审计并出具尺度无保属想法的       成本实力与钞票质料      追踪期内公司向特定对象刊行股票的召募资金到位，钞票范围与统统者权利范围均有所增长，现 金类钞票、厂房引诱、业务开展形成的应收账款与存货仍为公司钞票主要组成，翌日需接续关爱公司 存货跌价风险      由于2023年公司定向增发股票召募资金到账，以及本期债券少许转股，公司统统者权利范围络续增 加，而欠债总和变动不大，概括影响下，追踪期内公司钞票范围接续增多，2024年3月末公司产权比率 下落至50%，统统者权利对总欠债掩盖程度仍然很高。 www.cspengyuan.com  图5 公司成本结构                                                图6 2024 年 3 月末公司统统者权利组成          总欠债          统统者权利                产权比率（右）                                                                             其他                                                                        润                                                                                   成本公积  贵府开头：公司 2022-2023 年审计讲明及未经审计的 2024                       贵府开头：公司 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理  年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理       追踪期内，公司钞票范围保持增长，钞票结构仍以货币资金、坐褥性钞票（固定钞票和在建工程） 为主，谋划性钞票（应收账款和存货）为辅，2024年3月末上述钞票预料占总钞票的比重为73.48%。       因追踪期内公司向特定对象刊行股票的召募资金到位，2023年末货币资金账面余额大幅增长36.44%， 何况公司使用部分闲置货币资金用于购买涌现家具，因此交往性金融钞票较2022年末有所增多。追踪期 内，由于公司营业收入范围减少，应收账款与存货范围也随之减少。应收账款方面，遗弃2023年末，账 龄基本为1年以内，从围聚度来看，前五大应收对象占应收账款余额比重67.95%，均为公司主要客户， 坏账风险较低。追踪期内，公司存货仍主要为原材料、在家具、库存商品，其华夏材料ABS、PP、 PPABS等塑料原料上游系原油，阛阓价钱波动大，与特定宏不雅经济要素关系家具下流需求影响大幅减少， 需关爱公司面对的存货跌价风险。遗弃2023年末，高端医疗器械及耗材坐褥线扩建名堂部分转入固定资 产何况跟着2023年定向增发股票召募资金的到位，追踪期内公司在“高端医疗器械及耗材华南基地建设 名堂”与“总部基地考订升级名堂”增多插足，因此追踪期内固定钞票与在建工程账面余额均有所增多。 其他权利器具系公司出于策略主见而谋略恒久持有的投资，包括深圳市合创智能及健康创业投资基金 （有限合伙）、吉安估客开区合正医疗产业投资合伙企业（有限合伙）、共青城共享精确医疗投良友理 合伙企业（有限合伙）等，2023年账面价值减少主要系公允价值变动所致。       受限钞票方面，遗弃2023年末，公司受限钞票包括货币资金、应收单子与地盘使用权钞票，预料账 面价值0.30亿元，占同期总钞票比重1.17%。全体来看，公司钞票受限程度较低。 表8 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）  名堂               金额       占比                                    金额         占比           金额           占比  货币资金                               6.41         25.04%       7.00     27.40%            5.13    22.96%  交往性金融钞票                            1.97         7.69%        1.97      7.72%            1.12     5.00%  应收账款                               2.08         8.14%        2.16      8.47%            2.95    13.21% www.cspengyuan.com  存货                        1.47              5.74%    1.45      5.66%    1.89     8.46%  流动钞票预料                   12.71             49.60%   13.35    52.22%    11.60   51.90%  固定钞票                      4.85             18.95%    4.95     19.35%    3.44    15.41%  在建工程                      4.00             15.61%    3.33     13.03%    3.25    14.54%  其他权利器具投资                  1.57              6.13%    1.59      6.23%    1.76     7.89%  无形钞票                      1.10              4.31%    1.12      4.40%    0.86     3.86%  非流动钞票预料                  12.91             50.40%   12.21    47.78%    10.75   48.10%  钞票所有这个词                     25.62           100.00%    25.55    100.00%   22.35   100.00% 贵府开头：公司 2022-2023 年审计讲明及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理       盈利智力 公司径直材料在营业成本中的占比较高，连年来主要原材料受阛阓供需景色影响价钱波动较大，使得 公司翌日盈利智力可能存在一定波动      追踪期内，公司营业收入仍主要来自于精密塑料模具、OA注塑家具和医疗器械及耗材，由于下流 OA引诱客户将产能向东南亚地区蜿蜒，公司国内订单量减少，因此2023年公司OA引诱与模具收入有所 下滑，何况由于下流需求大幅减少，2023年公司医疗器械及耗材收入也有所下滑，而时代用度与2022年 基本持平，因此2023年公司利润总和大幅下滑74.75%，进而导致总钞票酬劳率与EBTIDA利润率均大幅 下滑。  图7 公司盈利智力主见情况（单元：%）                               EBITDA利润率              总钞票酬劳率    贵府开头：公司 2022-2023 年审计讲明，中证鹏元整理       现款流与偿债智力      由于2023年公司营业收入范围下落，因此谋划行径现款流和FFO范围均有所下落，但商量到公司 主营业务现款生成智力仍较好，总债务范围不大，且2023年定向增发召募资金的到位进一步优化公司 流动性水平，偿债压力仍较小 www.cspengyuan.com      由于本期债券与定向增发股票召募资金基本责罚了公司名堂建设资金的需求，因此追踪期内公司总 债务范围变动不大。从融资渠说念来看，2023年末公司债务主要包括本期债券以及浙江柏明胜为建设高分 子医疗耗材产业园名堂所借入的固定钞票贷款，其中固定钞票贷款由浙江柏明胜提供厂房建设用地典质 担保。从期限结构来看，公司债务期限结构相对合理，短期债务占比仅20.44%。      其他谋划性欠债方面，草率账款主要为草率引诱款与材料款，追踪期内跟着营业收入范围的减少， 账面余额也同步有所减少。 表9 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）  名堂              金额       占比                       金额       占比              金额       占比  短期借款                0.60     7.05%            0.74     8.56%           0.54     6.09%  草率账款                1.10    12.93%            1.14    13.13%           1.51    17.09%  其他草率款               0.05     0.58%            0.05     0.57%           0.05     0.54%  一年内到期的非流动欠债         0.53     6.20%            0.61     7.03%           0.34     3.80%  流动欠债预料              2.67   31.36%             3.04   35.11%            3.14   35.47%  恒久借款                1.07    12.61%            0.93    10.71%           1.06    11.92%  草率债券                4.16    48.82%            4.11    47.52%           3.92    44.25%  递延收益-非流动欠债          0.33     3.85%            0.30     3.45%           0.23     2.55%  非流动欠债预料             5.84   68.64%             5.61   64.89%            5.72   64.53%  欠债预料                8.51   100.00%            8.65   100.00%           8.86   100.00%  总债务预料               6.58   77.32%             6.60   76.28%            6.29   70.96%  其中：短期债务             1.13    13.25%            1.35    15.59%           0.88     9.89%        恒久债务          5.46    64.08%            5.25    60.69%           5.41    61.07% 贵府开头：公司 2022-2023 年审计讲明及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      追踪期内，公司谋划行径现款流仍为净流入态势，但流入范围有所缩减，无法掩盖公司名堂建设所 需的成本开支，何况公司2023年新增定向增发股票募投名堂“高端医疗器械及耗材华南基地建设名堂” 与“总部基地考订升级名堂”名堂的建设，成本开支需求增多，解放行径现款流转为负值。跟着公司定 向增多股票召募资金的到位，钞票欠债率、总债务/总成本主见均有所下落，净债务转为负值。2023年 公司盈利智力大幅下滑，EBITDA利息保障倍数主见有所弱化。 表10 公司现款流及杠杆气象主见  主见称号                           2024 年 3 月                2023 年               2022 年  谋划行径净现款流（亿元）                           0.62                    1.93               2.18  FFO（亿元）                                0.06                    0.77               1.81  钞票欠债率                                33.23%               33.84%               39.65%  净债务/EBITDA                               --                    -1.51              0.15  EBITDA 利息保障倍数                            --                    4.48               7.68  总债务/总成本                              27.79%               28.07%               31.79% www.cspengyuan.com  FFO/净债务                                  --       -36.27%      530.33%  谋划行径现款流净额/净债务                     -35.13%         -90.52%      641.13%  解放行径现款流/净债务                       13.31%           18.55%      -392.86% 贵府开头：公司 2022-2023 年审计讲明及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      流动性发扬方面，跟着公司定向增发股票召募资金的到位，流动性主见进一步强化，追踪期内速动 比率络续上升，由于部分恒久借款旁边到期转入一年内到期非流动欠债，2023年末现款短期债务比较   图8 公司流动性比率情况                             速动比率               现款短期债务比   贵府开头：公司 2022-2023 年审计讲明及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理        七、其他事项分析       （一）ESG 风险要素      中证鹏元以为，公司ESG发扬精采，对公司接续谋划和信用水平基本无负面影响      环境要素      左证公司出具的阐明，畴前一年公司不存在因空气羞辱或温室气体排放、废水、撤废物排放而受政 府部门的到处罚。      社会要素      左证公司出具的阐明，畴前一年公司不存在因违纪谋划、违背政策王法而受到政府部门处罚的情形， 不存在因发生家具质料或安全问题而受到政府部门处罚的情形，不存在拖欠职工工资、社保或发生职工 安全事故的情形。      公司治理 www.cspengyuan.com      公司按照《中华东说念主民共和国公司法》《中华东说念主民共和国证券法》等法律王法的要求建立了治理结构。                      、 公司部门架组成立、里面料理轨制建设及东说念主员配置大约温柔公司日常业务开展与谋划料理的需要；策略 谋略较相宜公司竞争上风，契合行业发展特色，且能得到较好地履行。遗弃 2023 年末，公司组织架构 图如附录三所示。      公司股权结构相对舒服，公司自上市以来第一大股东未发生变动，均为李焕昌。遗弃2024年3月末， 公司第一大股东持股比例为37.97%。 李焕昌先生、徐燕平先生、罗红志先生、李纳女士4东说念主为公司第六届董事会非孤独董事候选东说念主，提名何 谦先生、仲维宇先生、李剑先生3东说念主为公司第六届董事会孤独董事候选东说念主，经2022年年度股东大会表决 通过。2023年5月，因任职期满原因，公司原董事、副总司理华守夫辞职，孤独董事张锦慧辞职。商量 到公司日常谋划主要由料理团队负责，连年公司核心料理团队成员较为舒服，该事项预期未对公司谋划、 财务和信用气象产生舛错不利影响。左证行业特色和谋划料理需要，公司设有营销部、工程时期部、采 购中心等部门，详见附录三。此外，2022年公司实施职工持股谋略，参加对象包括公司董事（不含孤独 董事）、监事、高档料理东说念主员，以及公司（含子公司）其他核心主干职工，份额上限为70，908.00份，股 票过户之日起分期解锁，锁依期分别为12个月、24个月、36个月，每期解锁的标的股票比例分别为40%、       （二）过往债务践约情况      左证公司提供的企业信用讲明，从2021年1月1日至讲明查询日（2024年5月29日），公司本部不存 在未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户。      左证中国履行信息公开网，从2021年1月1日至讲明查询日（2024年6月7日），中证鹏元未发现公司 曾被列入寰宇失信被履行东说念主名单。        八、论断      由于下流OA引诱客户将产能向东南亚地区蜿蜒，2023年公司国内订单量减少，因此2023年公司OA 引诱与模具收入有所下滑，何况下流医疗行业客户对特定宏不雅经济要素关系家具需求大幅减少，2023年 公司医疗器械及耗材收入也有所下滑。商量到连年来公司要点布局高分子塑料的医疗器械及耗材无为应 用于体外会诊（即IVD）、基因测序、扶持生殖、样本收集处理和生命科学等多个范围，阛阓需求空间 仍较大，与全球龙头企业结合基础仍较好。何况公司探索的半导体晶圆载具坐褥范围国产替代化空间大， 下属公司鼎龙蔚柏已配备建设完成可使用的万级洁净坐褥车间，现有产线满产后，年产能达到9万个12 寸品圆载具，3个家具已进入国内主流晶圆厂考据，为公司盈利改善提供基础，但翌日仍需关爱公司晶 圆载具家具考据程度、半导体行业阛阓开拓情况。 www.cspengyuan.com      此外，受家具研发程度、客户拓展和阛阓需求等要素影响，公司在建的医疗耗材产业园名堂投产后 产能存在一定消化风险。公司主要原材料塑料粒受原油价钱波动影响大，翌日需关爱原材料阛阓价钱波 动对公司盈利水平的影响。由于本期债券与定向增发股票召募资金基本责罚了公司名堂建设资金的需求， 追踪期内公司债务范围变化不大，且债务期限结构较好，短期债务占比20.44%，流动性主见发扬较好。 全体而言，公司抗风险智力较强。      综上，中证鹏元保管公司主体信用等第为AA-，保管评级预计为舒服，保管“昌红转债”的信用等 级为AA-。 www.cspengyuan.com 附录一 公司主要财务数据和财务主见（归并口径）  财务数据（单元：亿元）         2024 年 3 月     2023 年     2022 年  货币资金                       6.41       7.00       5.13  交往性金融钞票                    1.97       1.97       1.12  应收账款                       2.08       2.16       2.95  存货                         1.47       1.45       1.89  其他流动钞票                     0.63       0.58       0.34  流动钞票预料                    12.71      13.35      11.60  其他权利器具投资                   1.57       1.59       1.76  固定钞票                       4.85       4.95       3.44  在建工程                       4.00       3.33       3.25  无形钞票                       1.10       1.12       0.86  非流动钞票预料                   12.91      12.21      10.75  钞票所有这个词                      25.62      25.55      22.35  短期借款                       0.60       0.74       0.54  草率账款                       1.10       1.14       1.51  其他草率款                      0.05       0.05       0.05  一年内到期的非流动欠债                0.53       0.61       0.34  流动欠债预料                     2.67       3.04       3.14  恒久借款                       1.07       0.93       1.06  草率债券                       4.16       4.11       3.92  恒久草率款                      0.00       0.00       0.00  递延收益-非流动欠债                 0.33       0.30       0.23  非流动欠债预料                    5.84       5.61       5.72  欠债预料                       8.51       8.65       8.86  其中：短期债务                    1.13       1.35       0.88  总债务                        6.58       6.60       6.29  统统者权利                     17.10      16.91      13.49  营业收入                       2.33       9.31      12.28  营业利润                       0.27       0.37       1.42  净利润                        0.21       0.18       1.26  谋划行径产生的现款流量净额              0.62       1.93       2.18  投资行径产生的现款流量净额              -1.12      -3.08      -3.46  筹资行径产生的现款流量净额              -0.07      3.17       0.75  财务主见                2024 年 3 月     2023 年     2022 年  EBITDA（亿元）                 0.30       1.41       2.30  FFO（亿元）                    0.06       0.77       1.81  净债务（亿元）                    -1.75      -2.13      0.34  销售毛利率                    28.40%     26.67%     28.22% www.cspengyuan.com  EBITDA 利润率                                 --       15.18%     18.72%  总钞票酬劳率                                     --        2.63%      8.04%  钞票欠债率                                 33.23%        33.84%     39.65%  净债务/EBITDA                                 --         -1.51       0.15  EBITDA 利息保障倍数                              --          4.48       7.68  总债务/总成本                               27.79%        28.07%     31.79%  FFO/净债务                                    --       -36.27%   530.33%  谋划行径现款流净额/净债务                         -35.13%       -90.52%   641.13%  解放行径现款流/净债务                           13.31%        18.55%    -392.86%  速动比率                                     4.21          3.92       3.09  现款短期债务比                                   7.44       6.66         7.14 贵府开头：公司 2022-2023 年审计讲明及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录二 公司股权结构图（遗弃 2024 年 6 月 18 日）                      李焕昌            王国红       其他                             深圳市昌红科技股份有限公司   注：虚框内为一致行径东说念主。   贵府开头：公开贵府，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录三 公司组织结构图（遗弃 2024 年 3 月）   贵府开头：公司提供 www.cspengyuan.com 附录四 2023 年末纳入公司归并报表范围的子公司情况                                              持股比例  子公司称号                      业务性质                                     径直         转折  河源市昌红精机科技有限公司                坐褥   100.00%          -  力因精确医疗家具（上海）有限公司             坐褥   79.75%           -  深圳市昌红私募股权投资基金料理有限公司          投资   100.00%          -  青岛旭健艾维创业投资中心（有限合伙）           投资   99.00%           -  深圳市柏明胜医疗器械有限公司               坐褥   100.00%          -  上海力因生物时期有限公司                 坐褥         -    79.75%  力妲康生命科学（上海）有限公司              坐褥   60.00%           -  上海昌好意思精机有限公司                   坐褥   75.00%     25.00%  硕昌（上海）精密塑料成品有限公司             坐褥   75.00%     25.00%  昌红科技（香港）有限公司                 结算   100.00%          -  德盛投资有限公司                     投资   100.00%          -  昌红科技菲律宾股份有限公司                坐褥         -    100.00%  昌红科技（越南）有限公司                 坐褥         -    100.00%  浙江柏明胜医疗科技有限公司                坐褥   70.00%           -  深圳市昌红高分子医疗材料改进中心有限公司         研发   100.00%          -  浙江鼎龙蔚柏精密时期有限公司               坐褥   50.00%           -  浙江蔚柏包装科技有限公司                 坐褥         -    40.00%  谱立策考研（上海）有限公司                坐褥         -    79.75%  硕昌（浙江）精密塑料成品有限公司             坐褥   100.00%          -  深圳市领越自动化引诱有限公司               坐褥   51.00%           -  蔚柏精密时期（东莞）有限公司               坐褥         -    35.00%  欧洲柏明胜医疗股份公司                  销售         -    100.00% 贵府开头：公司 2023 年审计讲明，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录五 主要财务主见预备公式  主见称号                 预备公式  短期债务                 短期借款+草率单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调养项  恒久债务                 恒久借款+草率债券+租出欠债+其他恒久债务调养项  总债务                  短期债务+恒久债务                       未受限货币资金+交往性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他 现款类  现款类钞票                       钞票调养项  净债务                  总债务-盈余现款  总成本                  总债务+统统者权利                       营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-料理用度-研发用度+固定钞票折旧 、油气  EBITDA               钞票折耗、坐褥性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+恒久待摊用度摊销 +                       其他每每性收入  EBITDA 利息保障倍数        EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+成本化利息支拨）  FFO                  EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费  解放现款流（FCF）           谋划行径产生的现款流（OCF）-成本支拨  毛利率                  （营业收入-营业成本） /营业收入×100%  EBITDA 利润率           EBITDA /营业收入×100%  总钞票酬劳率               （利润总和+计入财务用度的利息支拨）/[（本年钞票总和+上年钞票总和）/2]×100%  产权比率                 总欠债/统统者权利预料*100%  钞票欠债率                总欠债/总钞票*100%  速动比率                 （流动钞票-存货）/流动欠债  现款短期债务比              现款类钞票/短期债务 注：（1）因债务而受到标准的货币资金不手脚受限货币资金；（2）如受评主体存在巨额商誉，在预备总成本、总钞票回 报率时，咱们会将超总钞票 10%部分的商誉扣除。 www.cspengyuan.com. 附录六 信用等第符号及界说 一、中恒久债务信用等第符号及界说  符号                   界说  AAA                  债务安全性极高，背约风险极低。  AA                   债务安全性很高，背约风险很低。  A                    债务安全性较高，背约风险较低。  BBB                  债务安全性一般，背约风险一般。  BB                   债务安全性较低，背约风险较高。  B                    债务安全性低，背约风险高。  CCC                  债务安全性很低，背约风险很高。  CC                   债务安全性极低，背约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”符号进行微调，示意略高或略低于本等第。 二、债务东说念主主体信用等第符号及界说  符号                   界说  AAA                  偿还债务的智力极强，基本不受不利经济环境的影响，背约风险极低。  AA                   偿还债务的智力很强，受不利经济环境的影响不大，背约风险很低。  A                    偿还债务智力较强，较易受不利经济环境的影响，背约风险较低。  BBB                  偿还债务智力一般，受不利经济环境影响较大，背约风险一般。  BB                   偿还债务智力较弱，受不利经济环境影响很大，背约风险较高。  B                    偿还债务的智力较地面依赖于精采的经济环境，背约风险很高。  CCC                  偿还债务的智力特殊依赖于精采的经济环境，背约风险极高。  CC                   在歇业或重组时可获取保护较小，基本不可保证偿还债务。  C         不可偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”符号进行微调，示意略高或略低于本等第。 三、债务东说念主个体信用气象符号及界说  符号           界说  aaa          在不商量外部特殊复古的情况下，偿还债务的智力极强，基本不受不利经济环境的影响，背约风险极低。  aa           在不商量外部特殊复古的情况下，偿还债务的智力很强，受不利经济环境的影响不大，背约风险很低。  a            在不商量外部特殊复古的情况下，偿还债务智力较强，较易受不利经济环境的影响，背约风险较低。  bbb          在不商量外部特殊复古的情况下，偿还债务智力一般，受不利经济环境影响较大，背约风险一般。  bb           在不商量外部特殊复古的情况下，偿还债务智力较弱，受不利经济环境影响很大，背约风险较高。  b            在不商量外部特殊复古的情况下，偿还债务的智力较地面依赖于精采的经济环境，背约风险很高。  ccc          在不商量外部特殊复古的情况下，偿还债务的智力特殊依赖于精采的经济环境，背约风险极高。  cc           在不商量外部特殊复古的情况下，在歇业或重组时可获取保护较小，基本不可保证偿还债务。  c            在不商量外部特殊复古的情况下，不可偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”符号进行微调，示意略高或略低于本等第。 四、预计符号及界说  类型                   界说  正面                   存在积极要素，翌日信用等第可能进步。  舒服                   情况舒服，翌日信用等第大约不变。  负面                   存在不利要素，翌日信用等第可能假造。 www.cspengyuan.com.

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